上市公司基本面 × 行业 × 事件研究方法

版本：2.6（2026-08-26）

适用对象：A 股、港股、美股及跨市场上市公司

研究边界：公开资料、研究辅助、非投资建议

1. 这套方法解决什么问题

一份个股报告不能只回答“公司好不好”，而应同时回答：

1. 证券身份和交易制度是否确认；
2. 公司真正靠什么收入和利润赚钱；
3. 增长是流量、价格、销量、产能、付费率还是一次性项目驱动；
4. 报表利润有多少能转成股东可支配现金；
5. 行业第一性原理是否仍成立；
6. 短期事件为什么会影响小盘股弹性；
7. 当前估值使用了哪一种盈利分母；
8. 下一份数据怎样升级或推翻当前结论。

最终输出必须把“事实”“管理层主张”“研究推断”“证据缺口”分开，不从股价变化倒推事实，也不输出买卖或仓位指令。

2. V2 研究产品：先分入口，再合并证据

V2 不把长期价值判断、短期事件波动和产品热度混成一个结论。每家公司共享同一份事实层，但提供两个独立阅读入口：

入口	解决的问题	默认时间	允许的结论	禁止的措辞
长期公司底稿 long_term_dossier	公司怎样赚钱、护城河是否存在、资本回报和每股价值能否持续	3—5 年历史、3—10 年判断	证据状态、质量、估值不确定性、长期证伪条件	买入、卖出、仓位、入场、错过上涨
短期事件监控 near_term_monitor	下一份财报、政策、产品、指数或行业事件会验证什么	已发生事件及未来 4—12 周	情景、领先指标、验证点、市场结构风险	交易指令、目标仓位、确定性涨跌预测

两者不能各自维护一套互相冲突的财务事实。推荐的数据流是：

primary sources
  -> source ledger
  -> fact-level evidence anchors
  -> seed.stock-fundamentals-valuation.v2 combined artifact
  -> long-term dossier + near-term monitor
  -> HTML / CSV / change log

2.1 状态机

研究状态不是装饰标签，而是 gate 的结果：

状态	含义	能否公开	能否标为已完成人工复核
pending_sources / source_partial	主源尚未到齐或证据包不完整	仅可展示来源缺口	否
research_in_progress	正在采集、建模或核对	否	否
research_ready_not_decision_ready	九道 gate 已形成，但价值区间或关键证据仍不够窄	可以，必须显著披露缺口	否
needs_red_team	主研究完成，独立反方尚未完成	可以作为待审快照	否
needs_human_review	deterministic validator 已完成，但尚无具名人工复核	可以作为待审样例	否
production_reviewed	validator、独立 red-team 与具名 reviewer 闭环完成	可以	是
blocked / failed	身份、证据、治理、生存或其他硬条件阻断	可以公开阻断结论	是，但不代表通过投资质量判断
stale	已越过复核日或出现重大新披露	只可作为历史快照	否

任何 HTML 都必须展示 combined artifact 的 status、as_of、stale_after、critical_gaps、validator_status、human_review_status。页脚的“非投资建议”不能抵消正文中的交易指令化语言。

2.2 关键事实的最小证据合同

source-level 链接只能说明“文件存在”；决策级底稿必须把关键数字和结论绑定到 fact-level evidence。每个关键事实至少记录：

evidence_id:
claim_id:
source_id:
document_sha256:
page:
section_or_table:
text_snapshot_sha256:
page_text_sha256:
page_line_start:
page_line_end:
source_text:
period:
unit:
currency:
scope:
audit_status:
formula:
accessed_at:
limitations:

规则：

• page 使用 PDF 页码；网页或无页码公告写 null 并保留稳定锚点或标题；
• PDF 再写 section_or_table；若已生成 checksum-bound 抽取文本，则同时保存整份文本和页内文本 SHA-256，以及页内 page_line_start/page_line_end；
• 抽取文本行号只对对应哈希有效，不是 PDF 视觉行号；动态网页没有冻结快照时不用临时 DOM 行号， 改用稳定 URL、标题、HTML anchor/表格名和访问日期；
• CSV/JSON 使用稳定记录键、列名或 JSON Pointer；代码证据绑定 commit SHA 和行号；
• source_text 只保存支持该事实的最短必要原文，避免复制整页；
• scope 明确集团/母公司/分部、持续经营/全部业务、归母/含少数股东；
• audit_status 区分 audited、reviewed、unaudited、voluntary_update、derived、third_party_estimate；
• 推导数字必须在 formula 中列出输入 evidence id，不能只写自然语言；
• 公开报告任取 10 个关键数字，应在两次点击内看到页码、原文、口径和公式。

2.3 三个必须可复算的桥

估值前必须公开三张桥；缺任一张时，DCF 只能是探索性情景。

Owner earnings bridge

持续经营归母
- 非经营/公允价值/处置收益
+ 可辩护的一次性损失
- 持续股权激励等真实经济成本
+ 归属普通股股东的可加回非现金费用
- 维护性资本开支 low/base/high
- 正常营运资本增量 low/base/high
= owner earnings low/base/high

每行记录金额、正负号、税前/税后、期间、来源、理由、争议和三情景值。增长性资本开支和维护性资本开支无法准确拆分时，应给区间而不是单点。

Net cash bridge

现金及现金等价物
+ 可自由变现的短期投资
- 受限现金
- 有息借款
- 可转债/优先股/租赁等类债务
- 已承诺但未支付的资本用途
= valuation net cash

必须避免把可转债募集现金计入净现金、却不扣除对应债务。

Fully diluted share bridge

期末已发行普通股
- 库存股/已注销未生效股份
+ 在价内期权、RSU、股份奖励
+ 可转债/可交换债情景股份
+ 已公告配售/供股
= fully diluted shares

每个估值情景都必须与资本结构一致：未转换情景保留债务并使用当前股数；全转换情景移除相应债务并加入转换股份。若情景价格高于转股价而仍用未摊薄股数，validator 应判失败。

2.3.1 前瞻估值证据 Gate

静态 FY PE 只表示“当前价格相对上一个完整财年的会计盈利”，不能自动表示当前或未来便宜。 完整价格结论必须再执行 forward-valuation-evidence-gates.md 的七项有序 subgate：

denominator_recency_and_pe_matrix
demand_orders_guidance_and_capacity
segment_forecast_reconciliation
substitution_and_capacity_cycle
peer_and_point_in_time_history
owner_earnings_and_investment_double_count
valuation_conclusion_separation

它们是 Seed 工程控制，不是新增 Buffett/Munger 引语，也不改变现有九道主 gate。任一 subgate 为 blocked/fail，intrinsic_value_and_margin_of_safety 只能使用 range_only/inconclusive/blocked/fail。

完整证据顺序：

FY/TTM/adjusted/forward/normalized denominator matrix
  -> orders/guidance/capacity ledger
  -> segment volume × ASP × margin or industry-specific forecast
  -> substitution map + full industry capacity cycle
  -> qualified peer normal range + point-in-time history
  -> current/forward/normalized Price/OE and OE yield
  -> investment-return/SOTP double-count check
  -> dated price judgment separated from business routing

FVTPL、处置和重估从经营 Owner Earnings 排除；可持续利息/股息单列；独立投资资产走 SOTP 时不得再把同一收益完整资本化。金融企业按行业专用经营投资分支处理。

2.3.2 同行比较：先证明可比，再计算 PE

同行不是行业标签。每个候选先分类为 same_issuer_other_share_class、 direct_economic_peer、adjacent_operating_peer、thematic_peer 或 platform_or_substitute，再单独记录 eligible/excluded 与理由。同发行人其他股类、 供应链映射、主题公司和平台内部替代不能进入直接同行中位数。

资格矩阵至少统一：

• 产品、付款方、单位经济和利润池；
• 地区、监管、补贴、出口管制、税制和会计；
• FY/TTM/forward、reported/adjusted、持续经营/集团、SBC 和一次性分母；
• 周期、增长、利润率、ROIC/ROE 和现金转换；
• 资本强度、净现金、租赁、NCI、可转债与稀释；
• 价格日、EPS 首次可得日、币种/汇率、股类和流动性。

公开表必须展示目标、合格同行、被排除样本、价格日期、币种、盈利期间、PE/PB/EV、增长或 资本回报、限制、原始 URL 与冻结哈希。行情商动态 PE 保留 provider_dynamic_pe；EPS 期间未知时不能冒充 reported TTM。负盈利写 N/M，不进入正盈利中位数。

只有至少三家合格直接同行、相同价格日和相同盈利分母时才计算：

relative_premium = target_multiple / eligible_peer_median - 1

不足三家写 bounded_no_median；没有合格同行写 not_determinable。同 provider 字段可以 展示横截面中位数，但不能与自行重算的目标 reported TTM 机械除算。金融、晶圆代工/重资产、 未稳定盈利 SaaS/AI 和周期资源必须切换行业专用指标。完整模板见 peer-comparison-relative-valuation-checklist.md。

2.4 市场定价状态：把“高估/低估”拆成可复核坐标

公司质量和市场定价是两个问题。V2 可以使用带一点技术分析味道的长周期市场状态，但只能回答 “当前价格相对什么偏高或偏低”，不能单独产生交易动作。

坐标	推荐指标	能回答什么	主要护栏
公司自身历史	无前视偏差的滚动 FY/TTM/normalized PE、PB、EV/销售、EV/owner earnings 分位	当前倍数相对自身历史处于何处	历史日期只能使用当时已披露 EPS；业务结构变化要分 epoch
内在价值区间	当前价相对保守/基准/上行情景的折价或溢价	当前价落在模型区间的哪里	三情景必须使用一致净现金和 fully diluted 股数
横向相对估值	同行业同口径 PE/PB/EV、增长、ROIC、毛利、SBC 后 FCF	溢价是否有质量或增长支撑	同行必须同会计口径、周期和资本结构
资金机会成本	owner-earnings yield、FCF yield、股息率与同币种国债/信用利差	估值回报是否补偿不确定性	不能把股票收益率当成无风险收益
长周期价格状态	1/3/5 年回撤、200 日/40 周趋势、实现波动率、换手与成交深度	市场是否处于拥挤、恐慌或趋势反转阶段	只作市场状态旁证，不证明价值

固定展示三个差值：

historical_percentile = 当前同口径倍数在无前视偏差历史样本中的分位
intrinsic_value_gap = 当前价 / 情景内在价值 - 1
relative_premium = 当前倍数 / 同口径同行中位数 - 1

以及 3—5 年情景回报分解：

terminal_price = terminal_EPS_or_owner_earnings_per_share × terminal_multiple
scenario_annualized_return =
  ((terminal_price + cumulative_cash_distributions) / current_price)^(1 / years) - 1

近似解释：
每股盈利增长 + 倍数变化 + 现金分配 - 净稀释

这不是目标价或保证收益。每个情景必须公开终值倍数、盈利路径、分红、回购、发行、可转债和 期限；负值照常保留。

估值状态建议使用条件化标签：

• low_vs_range：低于保守内在价值下界，但仍展示模型不确定性；
• within_range：落在可辩护价值区间内；
• high_vs_range：高于上行情景上界；
• historically_low/high：只描述同口径历史分位；
• relative_discount/premium：只描述相对同行；
• not_determinable：盈利为负、结构变化或证据不足。

只有多个坐标在可比口径下同向，才可写“相对当前证据偏低/偏高”；不得只因跌破均线、回撤大、 PE 低或股价低于历史高点就写“低估”。金融公司优先看 P/B—ROE/ROTE，周期公司优先看 normalized earnings、EV/产能或资产净值，SaaS/AI 应用在盈利不稳定时补 EV/收入、毛利、 SBC 后 FCF 与留存，不能机械套 PE。

2.5 25 维度、50 indicator family 与九道 gate

完整定义放在 templates/research-dimensions-and-gates.md。基本原则：

• 25 个研究维度是覆盖清单，不是机械总分；
• 每个维度至少两个 indicator family，总计至少 50 个；
• 维度状态只能是 applicable、not_applicable、unknown 或 conflicting；
• indicator 状态只能是 observed、not_disclosed、not_applicable 或 conflicting；
• 九道 gate 才决定发布状态；维度多不代表证据通过；
• not_applicable 必须给出行业和会计理由，不能用来绕过阻断项。

公开 HTML 必须在首屏附近显示读者状态图例，不能只在 schema 中定义术语：

层级	状态	读者含义
dimension	applicable	维度适用且已有足够证据形成摘要；不表示结论正面或 gate 通过
dimension	unknown / conflicting / not_applicable	分别表示证据不足、证据冲突、结构性不适用；不得用后两者掩盖缺证
indicator	observed	已观察到可引用证据；不表示数值好或趋势正面
indicator	not_disclosed / conflicting / not_applicable	分别表示未披露或不可重建、指标证据冲突、指标结构性不适用
gate	pass / pass_with_scope	充分通过，或只在明确范围内通过
gate	mixed_positive / mixed	正反证据并存，不能简写成 pass
gate	provisional	暂定结论可保留，但关键验证尚未完成
gate	range_only / inconclusive	只能给可辩护区间，或当前无法得出方向结论
gate	research_ready / research_ready_not_decision_ready	只用于最后一道 gate，表示研究流程完成或可读但尚非决策级
gate	fail / outside_circle / blocked	已被证据击穿、超出能力圈或前置条件未满足
publication	source_partial / research_in_progress / needs_human_review / production_reviewed	描述整份报告的来源、制作和审核成熟度，不描述公司质量或股价方向

九道 gate 的 ID、顺序和允许结果以 company-research-schema.md 及 src/seed/company_research_validation.py 为唯一可执行规范。报告模板不得另造 pass/conditional/fail/NA 等平行词表。

2.6 Red-team、validator 和人工复核必须分工

角色	最低职责	不得替代
研究作者	构建事实、模型、结论与缺口	不能自称独立 red-team
Red-team	写最强反方、检查反证、模型脆弱点和措辞越界	不能只重复风险章节
Validator	确定性检查 schema、公式、引用、状态、过期、资本结构一致性	不能判断商业模式好坏
Human reviewer	具名确认关键数字抽查、模型合理性、发布边界	不能被自动评分代替

production_reviewed 必须同时满足：

1. combined artifact 通过 schema；
2. 25 个维度、50 个 indicator family 和九道 gate 顺序完整，结果满足现有传播规则；
3. validator 无 error；
4. 独立 red-team 有作者、时间、反方结论和 unresolved issues；
5. human review 有 reviewer、reviewed_at、decision 与 critical gaps；
6. HTML 与 combined artifact 使用同一版本和 checksum。

production_reviewed 表示研究过程经过人工复核，不表示九道 gate 全为正面结果，更不表示公司 适合投资。fail、outside_circle 或 blocked 也可以是经过正式复核的研究结论；它们会按 可执行 contract 阻止后续 gate 被写成正面或 readiness 状态。

2.7 更新、过期与不可静默覆盖

每份报告必须记录：

as_of:
next_expected_event:
stale_after:
supersedes:
change_log:
  - changed_at:
    trigger:
    prior_conclusion:
    new_evidence:
    new_conclusion:

• stale_after 默认不晚于下一次正式财报或已确认重大事件；
• 新财报发布后，旧 HTML 自动标 stale，但保留历史结论；
• 事实修正、模型更新和观点变化分开记录；
• 不得用新数据静默改写事前判断或事件预期。

滚动更新优先使用“冻结快照 + 增量层”，而不是原地重写历史。若完整 combined artifact 暂时 无法在同一轮重建，允许新增带日期的 rolling-update JSON/CSV/Markdown，但必须同时：

1. 在 README 和旧 HTML 首屏标记旧主体已被哪一个增量层补充；
2. 冻结披露前的 baseline、来源和时间戳；
3. 新增 actual、可复算 variance、结论变化和未关闭缺口；
4. 更新近端事件时间轴，并说明旧 combined artifact 仍是历史快照而非当前完整事实层；
5. 下一次完整重建时把增量层并入 combined artifact，保留 supersedes 和 change log。

事件记录的最低合同为：

event_id:
event_type:
scheduled_at_original:
scheduled_at_current:
status:
date_confidence:
source_refs: []
baseline_snapshot_at:
baseline: {}
actual: {}
variance: {}
outcome:
next_validation:
last_checked_at:
supersedes_event_id:

其中 baseline 一旦进入披露窗口即冻结；后来的实际值只能写入 actual 和 variance。改期、 取消、到期未发生或由正式披露取代，都必须迁移状态并记录原日期，不能删除旧事件。

“更新时间轴”和“扩展时间轴”是两个独立检查，必须同时完成：

检查	回答的问题	最低要求
lifecycle update	旧事件后来发生、改期、取消还是过期	每条旧未来事件迁移状态，冻结 baseline 并追加 actual/variance
horizon extension	当前事件之后还要看什么	向后补齐 12 周主动观察窗、下一年度业绩/年报窗口及更远的合同硬事件

每个滚动 artifact 必须写 timeline_range.start/end/policy。只把昨日的 confirmed 改成今天的 completed，却没有把下一财报、下一报告周期或已知债务/解禁事件补进来，不算完成滚动更新。

2.8 统一母版也是发布 Gate

研究完整和读者可用是两道不同的门。结构化 artifact 通过 25 维度、50 indicator family 与九道 gate，只证明研究合同可执行；如果 HTML 各自发明主题、阅读顺序或状态词表， 读者仍无法跨公司比较，因此不能发布。

统一母版固定三层：

层	固定内容	允许变化
Publication shell	主题、首屏、发布状态、图例、导航、长期/事件双入口、方法、时间轴、证据入口	公司名、结论和更新日期
Research spine	业务/利润来源、五年财务、最新季度、现金/资本桥、估值、行业事件、25×50×9、失效条件	公司事实、状态与证据
Industry slots	行业 KPI、有效的现金桥、估值分支和监管/技术风险	金融、晶圆代工、软件/SaaS 等分支内容

行业差异不能成为独立主题、平行状态体系或删减研究主干的理由。金融机构可以用监管资本、 母公司现金和可分配利润替代工业 CFO-capex；晶圆厂必须补产能、利用率、折旧和维护/增长 资本开支；软件与 AI 应用必须补留存、单位经济、SBC/R&D、平台依赖和替代风险。它们仍使用 同一发布壳。

发布前必须同时通过：

1. combined artifact 与 publication validator；
2. company-research-publication-v1 template-parity validator；
3. 桌面与 390px 渲染检查；
4. 导航锚点、表格局部滚动、图表可读性和证据抽屉人工抽查。

改版时保留所有精确表格、图表、证据 ID、来源和限制；只移动到统一主干，不以视觉简化为由 删除审计信息。完整契约见 public-report-template-contract.md。

3. 固定的九步研究链

第一步：固定证券身份

先记录：

• 法定公司名、常用名和是否存在同名公司；
• ticker、交易所、证券类型和交易币种；
• A/H/ADR、多股类、母子公司和实际控制关系；
• 财年结日、报告币种和股本口径；
• 港股通、沪股通、深股通、指数和卖空资格；
• 价格锚点及其日期。

证券身份未确认前，不进入估值或事件分析。互联互通资格必须使用交易所当前官方名单；预测、媒体和历史名单不能写成当前事实。

第二步：建立披露日历和数据粒度

把披露分为：

类型	证据强度	能回答什么	不能回答什么
经审计年报	高	全年三表、分部、股本、会计政策	最新季度变化
中报/正式季报	高	半年或季度经营变化	未披露月份
自愿经营更新	中高	公司主动披露的有限 KPI	完整利润、现金流和审计结论
盈利预告/表现更新	中高	利润区间或重大变化	完整分部和现金质量
管理层访谈	中	战略、产品和未来判断	审计事实
第三方流量/排名	中低	领先热度与方向	公司收入、留存和利润

规则：

• 没有独立季度财报，就不制造季度利润；
• 可以用“全年减 H1”推导 H2，但必须标记 derived；
• 可以在口径一致时用“H1 减 Q1”反推 Q2，但需等 H1 正式披露；
• 同比、环比、半年环比和年化数据必须分开。

第三步：拆解业务、收入与利润来源

先回答“客户为什么付钱”，再看总收入。

至少保留最近 3—5 年：

• 集团收入、毛利、经营利润、归母利润；
• 分部收入、分部利润和利润率；
• 经营现金流、资本开支、自由现金流；
• 净现金/净债务、少数股东损益；
• 已终止经营、收购、处置和重分类。

建议用以下桥接：

产品/分部数量 × 单价/ARPU/ASP
  -> 分部收入
  -> 毛利与经营费用
  -> 经营利润
  -> 利息、税、联营和少数股东
  -> 归母利润
  -> 经营现金流与资本开支
  -> 每股 owner earnings

第四步：重建盈利质量

不要只引用公司调整后利润。至少并列：

盈利口径	用途	常见问题
IFRS/GAAP 法定归母	与审计报表一致	可能含处置、公允价值、补助和减值
持续经营归母	排除退出业务	仍可能含非经营波动
公司 adjusted/core	看管理层经营口径	可能把股权激励等真实成本加回
研究调整后盈利	统一可复核调整	判断具有主观性
Owner earnings	估计股东经济收益	维护资本开支和营运资本需区间化

现金质量至少检查：

• 经营现金流/净利润；
• 自由现金流/净利润；
• 应收、存货、合同负债和预付款；
• 股权激励、资本化研发、政府补助；
• 投资收益、公允价值、处置、减值；
• 回购、配股、期权和可转债造成的每股分母变化。

第五步：为行业建立 KPI 飞轮

指标不能机械复制，应按行业替换：

行业	领先指标	经营结果	证伪点
AI 应用/SaaS	MAU、付费用户、付费率、ARPU、续费、credits、CAC	收入、毛利、现金流、每股收益	留存下降、模型/渠道成本吞噬收入、平台直接打包
晶圆代工	产能、利用率、晶圆出货、ASP、节点/产品结构、资本开支	收入、毛利、折旧、现金流、ROIC	利用率下滑、价格竞争、扩产快于需求、出口限制
期货/券商	客户权益、成交额、经纪份额、风险管理规模、资管 AUM、境外业务、净资本	手续费、利息、投资/做市收益、ROE	市场活跃下降、信用/基差风险、资本约束、利润靠投资波动
消费/制造	销量、ASP、渠道库存、产能利用率、原料价格	收入、毛利、现金转换	库存积压、价格战、应收恶化

KPI 链必须走到利润和现金，不能停在下载量、订单、产能或生成量。

“订单”必须分 design-in/认证、框架协议、可取消订单、firm order、backlog/RPO、排产、 出货、验收、收入和回款；同时记录取消、交付窗和重复统计。每个核心产品还要画 substitution map（第二来源、认证切换、降级/架构/材料替代、客户自制和新产能），并完成全行业有效产能、 利用率/良率、在建/规划/退出、认证爬坡、价格、单位成本、库存与周期阶段，不能把阶段性短缺 写成耐久壁垒。

第六步：使用公开产品和流量信号

App Store、Google Play、网站访问和搜索热度的定位是“前置雷达”，不是财报替代品。

固定分三层：

1. 连续经营证据：公司披露的 MAU、付费、收入、AUM、产能等；
2. 累计沉淀证据：安装档位、累计评分、累计客户或商户；
3. 短期热度证据：排名、月访问、搜索指数和发布活动。

至少观察连续 3—6 个期间，不用单月数据下长期结论。第三方估算必须标记来源、日期、地域和限制。

第七步：建立行业第一性原理和全球映射

把行业叙事写成可证伪链条：

需求冲击
  -> 订单/付费/资本开支
  -> 供给与竞争
  -> 价格、销量和利用率
  -> 收入、毛利、现金流和 ROIC
  -> 估值与资金拥挤度

跨市场映射必须标明关系：

• same_company_listing
• same_economic_exposure
• same_supply_chain
• thematic_peer
• no_direct_mapping

美国、台湾、韩国、日本或欧洲同行只能提供领先信号，不能替代本地公司的财务验证。

第八步：单列事件和小盘结构风险

事件时间轴分为：

• completed：已经发生；
• confirmed：官方已确认日期；
• TBA：法律/披露周期或公司表述支持事件存在，但日期未确认；
• rescheduled：原日期已被新的官方日期替代，保留原日期和新来源；
• cancelled：官方明确取消；
• expired：观察窗结束且没有证据显示事件发生，不得继续显示为未来事件。

滚动时间轴按三层向后延伸：

1. active_window：至少未来 12 周，覆盖财报、指引、股本、债务、政策及关键上下游验证；
2. reporting_horizon：继续覆盖下一次年度初步业绩和年度报告外层窗口，即使超过 12 周；
3. hard_event_horizon：更远只保留官方确认、合同约定或监管规则支持的债务到期、解禁、牌照、 法定披露等硬事件。

未知具体日期写 TBA 或 window_start/window_end，不能根据历史惯例虚构单日日期。月度占位 必须写明 reporting_cadence_only 和 source gap，取得官方日期后替换，否则窗口结束时迁移为 expired。每次更新先迁移旧 confirmed/TBA，再补齐上述三层；未来事件必须预留 key_metrics、actual_results: null 和 next_check_at，不能只是日期清单。

历史事件统一记录：

• 公告时间和首次可交易日；
• T-1、T0、T+1、T+5，必要时 T+20；
• 标的收益、基准收益和超额收益；
• 成交量变化；
• 同窗口其他事件；
• 因果置信度。

小盘/高弹性股票额外检查：

• 日均成交、买卖价差、停牌和无涨跌停机制；
• 可卖空、须申报空仓和衍生品；
• 回购、库存股、股权激励、配售、供股和可转债；
• 大股东质押、减持、关联交易和披露控制；
• 指数、互联互通和被动资金事件；
• 审计意见、监管调查和诉讼。

创始人增持或公司回购只能证明利益信号，不能替代估值、现金机会成本和净股本变化。

“价格为何在某一整数位附近徘徊”应拆成价格状态、供求与空头三层，不用单一技术指标作因果：

层	必须保存	允许解释	主要限制
价格与成交	完整交易日收盘、20/60/200 日均线、成交量、VWAP 代理、观察窗	短中长期成本和供给区	整数位和均线不是已证实支撑/阻力
可申报净空仓	官方周度/规定频率仓位、固定股本分母、申报门槛、发布滞后	空头存量和边际方向	不等于全部市场空头，可能包含对冲
每日卖空流量	卖空成交额、总成交额、完整/半日状态、区间加权	当日做空交易强度	卖空成交不等于净空仓增加
借券条件	借券费率、可借库存、利用率、召回风险	做空拥挤和边际成本	缺失时保持 unknown，不用成交量替代
其他供求	回购/增持、配售/解禁、可转债、指数/互联互通、事件套牢区	多股力量为何可能互相抵消	同时发生不等于已证明因果

净空仓除以近期平均成交量只能写“流动性覆盖代理”，不能冒充标准 days-to-cover。半日卖空比例 不能与完整交易日直接比较。只有官方净空仓、完整日卖空流量、价格/成交量和借券条件中至少 两至三层同向时，才可写“边际空头增强/减弱”；价格在空头下降后仍未改善，通常说明上方供给、 基本面等待或长线需求也在定价，不能继续把弱势全部归因于做空。

第九步：估值矩阵和验证闸门

至少并列：

• 最近财年 PE；
• TTM PE；
• 调整后 PE；
• Forward PE；
• Normalized PE；
• 当前、Forward、Normalized Price/Owner Earnings 与 Owner Earnings yield；
• 周期或金融公司适用的 P/B、ROE、EV/EBITDA、SOTP 等。

每个倍数必须记录：

price + price_as_of
EPS/profit + period + type
share_count + dilution
formula
source
limitations

结论不写“一个真实 PE”，而写分母矩阵。随后设三层闸门：

FY PE 必须显示分母期末日、首次可交易可用日与年龄；有更近经营更新时降为历史锚。同行常态 区间只包含业务、会计、周期、增长/ROIC、资本结构、NCI 与稀释均可比的 eligible 同行；合格同行少于三家时展示逐家公司，不输出精确行业分位。历史 PE/OE 每个点 满足 first_market_available_date <= price_as_of，业务结构变化分 epoch。

价格变动先复算 P = EPS × PE 和可得时的 P = OE_per_share × Price_to_OE，再用订单、指引、周期、治理或流动性证据解释倍数变化； 恒等式本身不是因果。

时间层	回答的问题	输出
短期事件	行业/指数/财报催化是否可能影响弹性	事件日历、场景和风险
中期财报	收入能否转成利润、现金和每股价值	升级/观察/降级阈值
长期护城河	公司是否持续掌握客户、定价、成本和资本回报	证伪条件和长期跟踪项

4. 图表与表格必须并存

图表用于识别形状，表格用于精确审计。新增图表不得替换原表。

图表选择

问题	图形	规则
连续趋势	折线图	尽量 8 个以上时间点；标记推导值
离散期间同比	分组柱状图	同一单位、零基线、直接标签
收入/利润构成	堆叠柱状图	分母和口径一致，类别不宜过多
盈利桥	瀑布图	调整项必须能相加到终值
事件反应	发散条形图	显示零线、正负标签和基准
估值情景	区间/敏感性表	不把预测画成已实现事实

禁止事项

• 不用双轴把不同单位强行拼成相关性；
• 不把 Q1、H1、全年放在同一绝对值趋势线上；
• 不截断普通柱状图零点；
• 不用绿色/红色颜色本身代替正负标签；
• 不删除表格中的精确值、来源和口径限制；
• 不用图形美观掩盖数据稀疏或定义冲突。

5. 证据层级

层级	来源	使用方式
A	交易所、监管、审计财报、公司正式公告	核心事实
A-	公司 IR、官方产品文档、官方活动记录	经营与产品补充
B	有方法说明的数据商、指数公司、可信媒体	旁证与市场背景
C	券商转述、访谈转录、社交内容	管理层主张或待核验线索

所有重要结论保留 URL、发布日期、访问日期、用途和限制。二级来源不能覆盖相冲突的一手来源。

6. 标准交付目录

<company-slug>/
├── README.md
├── report.html
├── source-ledger.json
├── combined-artifact.v2.json
├── evidence-index.json
├── validator-results.json
├── red-team.json
├── human-review.json
└── data/
    ├── financial-history.csv
    ├── financial-quarterly-or-half-year.csv
    ├── segment-economics.csv
    ├── operating-kpis.csv
    ├── valuation-matrix.csv
    ├── event-timeline.csv
    ├── event-price-reactions.csv
    ├── public-product-signals.csv
    ├── price-short-positioning.csv
    └── risk-register.csv

要求：

• README 先写结论、口径和持续跟踪项；
• HTML 先回答问题，再给证据、图表、表格和证伪条件；
• source ledger 记录来源层级和限制；
• evidence index 绑定 combined artifact checksum，并把关键事实连到文档 checksum、页码、最短必要原文和公式；
• CSV 保留可重算数据；
• 原始大型文件、私有仓位和未经公开审查的数据不进入公开仓库。

7. 从美图报告得到的可迁移经验

1. 公司多发一次 Q1 自愿更新，不代表已经建立季度披露制度；
2. 总流量慢增、付费快增时，价值来自货币化而不是流量故事；
3. 模型降价同时是成本利好和功能壁垒攻击，净结果看毛利、留存和 ARPU；
4. App 排名和网站访问适合预警，不适合直接推收入；
5. 回购和创始人增持是信号，不是“股票一定好”的结论；
6. 可转债在高股价时偏稀释、低股价时偏偿债压力，但转股不是自动触发；
7. 小盘事件应看 T0/T+5 和相对基准，同时记录重叠事件；
8. “真实 PE”必须是盈利分母矩阵，而非一个被挑选的倍数；
9. 空头研究必须分开净空仓、卖空成交与借券条件；“空头减少但价格不涨”也是供求信息；
10. 最终结论应写成下一财报可以验证或推翻的条件。

8. 行业适配示例

AI 应用公司

重点补充产品矩阵、付费用户、付费率、ARPU、留存、credits、渠道费、模型/API 成本、App 与 Web 趋势、平台替代风险。

晶圆代工公司

重点补充晶圆出货、产能、利用率、ASP、成熟/先进节点、应用结构、客户地区、资本开支、折旧、补助、出口管制和全球同业周期。

期货公司

重点补充经纪、风险管理、资产管理、境外金融服务、客户权益、成交份额、净资本、保证金、信用/基差风险、投资收益和市场活跃度。

9. 交付前检查表

• [ ] 证券身份、交易所和互联互通资格来自当前官方名单；
• [ ] 年度、半年度、季度、自愿更新和推导值没有混用；
• [ ] 收入来源与利润来源分别解释；
• [ ] 法定、调整后和 owner earnings 已桥接；
• [ ] 同比、环比、季节性和单位明确；
• [ ] 每张图旁边仍有精确表格或数据文件；
• [ ] 管理层主张未冒充审计事实；
• [ ] 行业叙事有第一性原理和证伪条件；
• [ ] 事件反应有 T0 规则、基准和归因边界；
• [ ] 回购、增发、可转债、指数和互联互通风险已单列；
• [ ] PE/EPS 有同一日期、币种和股本口径；
• [ ] FY/TTM 分母年龄已披露；年报后订单、指引、产能与正式经营更新已进入 forward ledger；
• [ ] 分部量 × 价 × 利润率或行业专用驱动已桥接到全摊薄 EPS 和 Owner Earnings；
• [ ] 核心产品 substitution map 和完整 industry capacity cycle 已完成并传导到 moat 与终值；
• [ ] 同行均通过资格过滤，历史估值无前视偏差且按业务 epoch 分开；
• [ ] 当前/Forward/Normalized Price/OE 与 OE yield 为价格判断主矩阵；
• [ ] FVTPL、处置、重估、可持续利息/股息与 SOTP 未重复计价；
• [ ] P = EPS × multiple 的历史盈利/倍数归因可复算；
• [ ] 下一验证点具体到报告窗口或官方日历；
• [ ] 旧时间轴事件已迁移为 completed/rescheduled/cancelled/expired/TBA，而不是遗留为“未来”；
• [ ] 财报或重大披露前的 baseline 已冻结，actual、variance 与结论变化另行记录；
• [ ] 近端时间轴已覆盖至少未来 12 周及下一次正式报告窗口，未虚构具体日期；
• [ ] timeline_range 已明确，主动观察窗、下一年度业绩/年报窗口和更远合同硬事件均已检查；
• [ ] 长期公司底稿和短期事件监控是两个入口，共享同一事实层；
• [ ] owner earnings、净现金、fully diluted shares 可逐项复算；
• [ ] 任取 10 个关键数字可在两次点击内看到页码、原文、口径和公式；
• [ ] 25 维度、至少 50 个 indicator family 与九道 gate 已机读记录；
• [ ] 独立 red-team、validator 和具名 human review 状态已展示；
• [ ] as_of、stale_after 与 change log 已设置；
• [ ] 结论是条件化研究支持，不是买卖建议。

10. 方法论来源与工程参考

完整的 claim 映射、访问时间、用途、权利边界、Git commit 与采用/拒绝项记录在 methodology-source-ledger.json； 下面保留公开复核所需的原始入口。巴菲特—芒格方法只以官方信件、Berkshire 授权档案或具日期 的演讲记录为依据；GitHub 项目只用于工作流设计，不是投资方法的权威来源。

10.1 巴菲特—芒格方法原始入口

• Berkshire Hathaway Owner's Manual
• 1977 Chairman's Letter
• 1983 Chairman's Letter
• 1986 Chairman's Letter
• 1989 Chairman's Letter
• 1996 Chairman's Letter
• 2005 Chairman's Letter
• 2007 Chairman's Letter
• 2009 Chairman's Letter
• 2018 Chairman's Letter
• 2021 Chairman's Letter
• 2022 Chairman's Letter
• 2023 Chairman's Letter
• Berkshire Hathaway Annual Meetings archive
• USC Gould 2007 Munger event record
• Munger Archive: 1994 USC worldly-wisdom recording record
• James Clear: Psychology of Human Misjudgment transcript record

后两项属于有日期的二级转录链，只用于搭建跨学科、激励与心理偏误问题，不作为公司事实或 巴菲特—芒格原话的唯一依据。

10.2 工程工作流快照

星标只是 2026-07-26 的可复核发现快照，不代表质量排序或背书，也不参与公司评分。

仓库	原始链接	快照星标	仅采用的工程启发
agentskills/agentskills	https://github.com/agentskills/agentskills	23,503	可移植 skill 目录与渐进披露
OpenBB-finance/OpenBB	https://github.com/OpenBB-finance/OpenBB	71,029	provider 抽象与取数/分析分离
virattt/ai-hedge-fund	https://github.com/virattt/ai-hedge-fund	62,421	角色分工与结构化中间产物
xbtlin/ai-berkshire	https://github.com/xbtlin/ai-berkshire	14,170	证据缺口、管理层兑现与 bear case
himself65/finance-skills	https://github.com/himself65/finance-skills	3,071	DCF、相对估值和 SOTP 路由
tradermonty/claude-trading-skills	https://github.com/tradermonty/claude-trading-skills	2,499	数据质量与缺失值检查
yennanliu/InvestSkill	https://github.com/yennanliu/InvestSkill	143	filing item、bear case 与 result validator
OctagonAI/skills	https://github.com/OctagonAI/skills	133	财报问题拆解和可组合财务模块
kangarooking/buffett-letters-skill	https://github.com/kangarooking/buffett-letters-skill	57	官方信件的原子主题索引
kangarooking/poor-charlies-almanack-skill	https://github.com/kangarooking/poor-charlies-almanack-skill	26	逆向、激励和偏误问题结构

固定阈值、综合打分、bullish/bearish 信号、买卖或加仓语言，以及无法回溯到一手材料的 “大师归因”均不采用。仓库许可证、commit SHA 和逐项拒绝理由以 source ledger 为准。