# 南华期货 02691.HK｜2026-08-26 滚动更新

状态：`needs_human_review`。本页补充 2026-07-27 冻结快照，不静默覆盖原 combined artifact。事实截止 2026-08-26（Asia/Shanghai）；金额若无特别说明均为人民币百万元。

## 先说结论

正式中报验证了此前最重要的经营判断：2026H1 归母净利润 388.309，处于盈利预告 375—405 区间内；由 H1 减 Q1 反推的 Q2 归母为 183.546，同比约 +26.1%、环比约 -10.4%。这支持“同比仍增长、动量低于 Q1”，但不支持把 Q1 的 138.8% 同比增速外推。

主要矛盾仍是增长与资本缓冲的错位。H1 经营收入 879.238、同比 +48.24%，归母同比 +67.91%；同时净资本由 2025 年末的 27.44 亿元降至 18.66 亿元，净资本/风险准备由 240% 降至 147%。公司披露各月风控指标符合监管要求，但“合规”不等于安全垫没有收窄。

## 冻结预期与实际值

| 项目 | 2026-07-27 冻结基线 | 2026H1 实际 | 结果 |
| --- | ---: | ---: | --- |
| 归母净利润 | 375—405 | 388.309 | 区间内 |
| 反推 Q2 归母 | 170.237—200.237 | 183.546 | 区间内；同比 +26.13%，环比 -10.36% |
| 经营收入 | 未给 H1 单点预期 | 879.238 | 同比 +48.24% |
| 净资本 | 等待中报验证能否恢复 | 1,866 | 未恢复，较 2025 年末 2,744 下降 |
| 净资本/风险准备 | 2026Q1 约 137%，等待正式中报 | 147% | 较 Q1 有改善，但显著低于 2025 年末 240% |

## 盈利质量与资本桥

- 增长不只是投资收益：手续费及佣金净收入 391.366（上年同期 234.539），净利息收入 415.953（253.289）；投资净收益反而为 64.174（80.047）。
- 分部集中进一步增强：境外金融服务 H1 税前利润 400.684，占分部税前利润合计的绝大部分；境内期货经纪改善至 76.287，财富管理与风险管理仍亏损。
- 经营现金流 1,640.054（上年同期 -442.036）不能直接当 owner earnings。期货公司的客户权益、隔离资产与结算负债会显著推动合并现金流。
- 会计估计变更自 2026-01-01 起实施，公司估计对 2026 年税前利润的正面影响不超过 40；需要把它与经营性改善分开。
- H1 其他综合亏损 97.276，主要为外币报表折算；归母利润增长与全面收益之间存在明显差异。
- 转增股本 2026-08-10 完成，总股本增至 1,038,144,540 股。EPS 与估值必须使用生效日对应的股数，不能继续沿用 717,724,893 股。
- 董事会没有建议派发 2026H1 中期股息；资本留存需要和净资本安全垫、可分配利润一起观察，不能单凭利润增速推断股东回报。

## 时间轴向后延伸

时间轴不止更新到中报，已经延伸至下一完整年报周期：

| 时间/窗口 | 状态 | 事件 | 重点验证 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2026-08-10 / 08-11 / 08-17 | `completed` | 转增完成、新 H 股交易、正式中报 | 已迁移历史状态，不再显示为未来事件 |
| 2026-10-01—10-31 | `TBA` | 2026Q3 报告窗口 | 净资本/风险准备、境外利润占比、手续费/净利息、转增后 EPS |
| 2027-01-01—03-31 | `TBA` | FY2026 初步年度业绩外层窗口 | 审计利润质量、会计估计贡献、监管资本、分红 |
| 2027-01-01—04-30 | `TBA` | FY2026 年报外层窗口 | 完整分部、资本配置、五年监管资本和每股价值桥 |

10 月与 2027 年窗口来自当前上交所定期报告规则及 HKEX Rule 13.49，只表示最晚披露边界，不是对公司实际发布日期的预测。持续监控 H 股回购是否真正执行，以及资本扩张后每股利润而非总利润。

结构化记录见 [`data/event-timeline.csv`](./data/event-timeline.csv) 和 [`data/rolling-update-2026-08-26.json`](./data/rolling-update-2026-08-26.json)。

## 结论变化

原判断没有被推翻，但证据层级升级：H1 盈利从 `preliminary` 变为 `unaudited actual`；“净资本恢复”没有兑现，因此资本安全垫 gate 仍为 `provisional`，没有升级为 pass。当前材料不足以形成买卖或目标价结论。

主源：[南华期货 2026 中期报告（HKEX，2026-08-17）](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0817/2026081701805.pdf)。