# 美图 vs 阜博：2026-08-26 滚动比较

- 更新时间：2026-08-26 10:25（Asia/Shanghai）
- 行情截止：2026-08-25 完整收盘
- 研究边界：公开资料、非投资建议

## 当前比较结论

**本轮不刷新“胜负”、不输出新的加权总分。**截至截止时，美图董事会已进入 8 月 26 日中报审议日，但正式结果尚未出现在港交所披露易；阜博已确认 8 月 28 日审议中报。两家公司都没有新的 H1 actual 可供同一截止日比较。

旧报告的“美图 83 / 阜博 47”和“70 / 30”是 2026-08-09 的历史研究快照。按当前方法论，它们不能作为投资决策 gate，也不能把不同证据质量、不同币种和不同商业模式压成一个看似精确的结论。原表保留用于审计当时的判断，不再向前滚动。

旧快照中“美图的商业化与现金证据更完整、阜博的 2026 年 9 月可转债是硬风险”的**方向性历史判断尚未被新 actual 推翻**；但这不等于可以在两份中报发布前确认当前优劣、估值安全边际或操作选择。

## 同步后的事实状态

| 比较项 | 美图 01357.HK | 阜博 03738.HK | 当前 gate |
|---|---|---|---|
| 最新正式经营披露 | 7 月 30 日 H1 初步更新，未经审核/审阅 | 5 月 19 日 Q1 自愿经营更新，未经审核 | 两边都缺正式 H1 actual；不刷新比较结论 |
| 下一份财报 | 8 月 26 日董事会，结果待发布 | 8 月 28 日董事会已确认 | 等两份正式公告后同一口径比较 |
| 财报前 baseline | 核心收入约 RMB1.8bn、+30.9%；调整后归母 +36%—40% | Q1 收入约 +21%、MRR 约 +29%，无绝对财务 | baseline 冻结；不能机械外推 |
| 现金质量 | H1 CFO、营运资本、SBC 和模型/渠道成本待披露 | H1 CFO、应收、研发资本化和净债务待披露 | 两边均 `pending` |
| 股份/债务供给 | 7 月股本与库存股月内无变动 | 7 月股本、期权和 CB 月内无变动；CB 本金 HK$1,458m | 阜博 9 月 27 日到期仍是硬 gate |
| 8 月 25 日收盘 | HK$4.335；较 8 月 7 日 -8.74% | HK$2.480；较 8 月 7 日 -3.12% | 价格变化不是公司质量证据 |

## 财报后必须使用的比较顺序

1. **报表事实**：收入、分部/客户结构、毛利、IFRS 利润、税、SBC、基本与摊薄 EPS。
2. **现金质量**：CFO、应收/合同资产、合同负债、营运资本、资本化研发、维护性投入和自由现金代理。
3. **资本结构**：净现金/净债务、库存股、期权/奖励、可转债潜在稀释与实际融资成本。
4. **单位经济与护城河证据**：美图的付费留存、ARPU、credits 单位毛利、模型/渠道成本；阜博的单资产收入、NRR、客户/平台集中和回款。
5. **估值 gate**：统一价格日、汇率日、盈利期间和完全摊薄分母；先给口径区间与 source gaps，再讨论安全边际。不同币种的利润绝对额不直接排序。
6. **反方验证**：收入/调整利润增长而现金恶化，或用融资解决到期债务但显著稀释每股价值，都不能视为 gate 通过。

## 未来时间轴

比较轴已从 2026-08-26 向后覆盖至少 12 周至 2026-11-18，并继续对齐到两家公司 FY2026 初步年度业绩和年度报告的法定窗口。单家公司事件先独立入账；只有周期、口径、币种和资本结构都对齐后才进入比较层。

| 日期/窗口 | 公司/事件 | `date_status` / 状态 | 比较层动作 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-26 | 美图 H1 | `confirmed` / `in_progress_pending_publication` | 先追加美图 actual；阜博未发布前不排序。 |
| 2026-08-28 | 阜博 H1 | `confirmed` / `confirmed_future` | 两份 actual 到齐后统一期间、定义、币种和完全摊薄分母。 |
| 8 月末后第五个香港营业日前 | 两家公司 8 月月报 | `tba` / `TBA` | 同截止日刷新股本、库存股、期权、奖励和阜博 CB 到期前余额。 |
| 2026-09-27 | 阜博 CB 到期 | `confirmed` / `confirmed_future_hard_gate` | 重建阜博净债务和摊薄股份桥，再恢复相对估值比较。 |
| 2026-09-30 前 | 两家公司中期报告全文 | `tba` / `TBA` | 用完整附注闭合现金、SBC/研发资本化、债务、承诺和或有事项。 |
| 9 月末后第五个香港营业日前 | 两家公司 9 月月报 | `tba` / `TBA` | 验证财报后股份供给与 CB 实际结算，不把融资意向当完成。 |
| 10 月末后第五个香港营业日前 | 两家公司 10 月月报 | `tba` / `TBA` | 将资本结构对齐覆盖到完整 12 周观察窗。 |
| 日期及是否发布均未承诺 | 阜博可能的 Q3 自愿更新 | `tba` / `TBA` | 只在主源发布后使用，11 月 18 日前持续复查，不制造单日日期。 |
| 2027-03-31 前 | 两家公司 FY2026 初步年度业绩 | `tba` / `TBA` | 重建全年 owner earnings 与每股分母后才更新比较结论。 |
| 2027-04-30 前 | 两家公司 FY2026 年度报告 | `tba` / `TBA` | 两份审计附注到齐后做正式同口径复核。 |

完整逐公司行、原时区/北京时间、source gap、事件前问题、actual 占位和 next check 见 [aligned-event-timeline-2026-08-26.csv](./data/aligned-event-timeline-2026-08-26.csv)。

## 仍有 source gaps

- 两家公司 2026H1 正式业绩和中期报告全文均未在本次截止前取得。
- 美图缺产品/地区留存、CAC、credits 单位毛利和模型/渠道成本桥。
- 阜博缺维护性研发、单资产经济、回款 cohort，以及 9 月 27 日 CB 的确定资金方案与每股结果。
- 两家公司缺同口径、点时可复核的 forward earnings 与直接同行估值集合；不得制造精确相对折溢价。

独立更新见 [美图 2026-08-26](../meitu-01357-hk/update-2026-08-26.md) 和 [阜博 2026-08-26](../fubo-group-03738-hk/update-2026-08-26.md)。机器可读比较 gate 见 [rolling-update-2026-08-26.json](./rolling-update-2026-08-26.json)、[comparison-gate-state-2026-08-26.csv](./data/comparison-gate-state-2026-08-26.csv) 与 [对齐时间轴 CSV](./data/aligned-event-timeline-2026-08-26.csv)。